欢喜家(300997) 事务 2025年8月26日，欢喜家发布2025年半年报。2025H1总营收7。48亿元（同减21%），归母净利润0。19亿元（同减77%），扣非净利润0。16亿元（同减80%）；此中2025Q2总营收2。99亿元（同减24%），归母净吃亏0。16亿元（同比由盈转亏），扣非净吃亏0。17亿元（同比由盈转亏）。利润下滑次要系受原料成本高涨及产物取渠道布局变化影响所致。 投资要点 开展营销，业绩短期承压 2025Q2公司毛利率同减5pct至26。73%，次要系原材料成本大幅上涨，以及公司产物、渠道布局变化，低毛利营业收入占比提高所致；发卖费用率同减3pct至17。89%，次要系公司开展营销，电商促销费、代言费取广宣品物料投入削减所致；办理费用率同增3pct至10。46%，次要系收入下滑使单元费用成本升高所致，费用绝对值增加相对平缓；净利率同减5pct至-5。26%。公司正处于营销初期，营销营业呈现必然波动，以致业绩短期承压。 成本上涨扰动毛利，椰子水新品培育进行时 饮料产物来看，2025H1公司椰子汁饮料/其他饮料收入别离同减20%/34%至3。62/0。55亿元，次要系公司渠道变化营销承压，同时新品椰子水尚处于培育期，短期对营收贡献无限；椰子汁毛利率同减9pct至34。04%，次要系椰子类成本上涨超30%挤占毛利。罐头产物来看，2025H1公司生果罐头/其他罐头收入别离同减24%/27%至2。76/0。13亿元，生果罐头毛利率同减3pct至27。60%，同样系原料草莓肉成本同增超30%扰动毛利。上半年，公司对椰子水系列产物品牌换新，推出椰果椰子水、椰子水饮料两款新品，价钱带进一步拓宽，待新品培育趋于成熟无望为公司贡献增量。 新兴渠道实现冲破，多措并举改善业绩 分渠道看，2025H1公司经销模式收入同减30%至5。61亿元，经销商较岁首年月净削减511家至1725家，较客岁同期削减11%，次要系公司深化营销，优化组织架构取绩效系统；曲营及其他模式收入同增45%至1。09亿元，次要系公司积极拓展新兴渠道，上半年生果罐头取椰子汁饮料成功进入部门头部及中腰部零食专营连锁渠道，实现营收0。88亿元；代销模式收入同增2%至0。36亿元。下半年，公司加快渠道优化升级，加强畅通取餐饮渠道开辟，为驱逐节日旺季提前摆设铺货、陈列、网点消费鞭策等市场工做，并进一步开展海外椰子加工项目扶植及初加工发卖营业，多措并举改善业绩。 盈利预测 面临市场挑和，公司自动求变，积极鞭策营销系统性，基于市场反馈进行品牌换新取产物立异，并加快新兴渠道拓展，多行动进展明白并取得必然冲破，持续关心业绩改善节拍。按照2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS别离为0。18/0。24/0。31元（前值为0。38/0。45/0。52），当前股价对应PE别离为108/83/65倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、行业合作加剧风险、原材料价钱上涨风险、营销不及预期、新品推广不及预期。欢喜家(300997) 投资要点 事务：公司发布2025年中报，25H1公司实现停业收入7。5亿元，同比-20。9%；实现归母净利润0。2亿元，同比-77。5%。此中，25Q2实现停业收入3。0亿元，同比-24。2%；实现归母净利润-0。2亿元，同比转亏。公司上半年业绩短期承压，次要系公司处于营销初期，同时部门次要原材料采购成本涨幅较大所致。 保守渠道承压，新兴渠道取营业贡献增量。1、分产物看，25H1饮料产物实现营收4。2亿元，同比-22。1%；此中椰子汁饮料3。6亿元，同比-19。9%。罐头产物实现营收2。9亿元，同比-24。0%；此中生果罐头2。8亿元，同比-23。9%。保守劣势产物正在保守渠道面对必然压力。2、分渠道看，经销模式实现营收5。6亿元，同比-30。3%；曲营及其他模式实现营收1。1亿元，同比+45。0%。公司积极拓展新兴渠道，25H1零食专营渠道实现营收0。9亿元，成为主要增加点。3、新营业方面，公司借帮海外椰子加工项目，开展椰子类原料初加工发卖营业，25H1实现营收0。4亿元。 渠道变化取原料成本致毛利率下滑，费用投放更趋审慎。1、25H1公司毛利率为29。5%，同比-6。3pp。毛利率下滑次要系产物布局变化、部门原料如生榨椰肉汁等采购成本上涨，以及毛利率相对偏低的零食专营渠道和原料发卖营业占比提拔所致。2、公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为15。0%/8。3%/0。2%/0。4%，别离同比-1。3pp/+1。9pp/-0。1pp/+0。4pp。公司削减营业宣传及促销费用投入，费用投放更沉视效率和布局优化。3、公司净利率为2。5%，同比-6。3pp，次要系毛利率下滑限制盈利程度。 营销深化，产物渠道多元化稳步推进。产物方面，公司聚焦“生果罐头+椰基饮料”赛道，持续立异。罐头产物推出减糖版，并向休闲化、便携化标的目的开辟果杯等新品；椰基饮料对椰子水系列进行品牌换新，并推出椰果椰子水、椰子水饮料等新品，拓宽价钱带以满脚分歧渠道和消费群体需求。渠道方面，公司正在营销阵痛期自动求变，一方面精耕保守渠道，提拔网点质量，积极拥抱新兴渠道，零食专营渠道已笼盖头部品牌并向中腰部系统拓展，同时稳步推进海外椰子加工项目（越南、印尼）扶植，保障供应链平安并拓展原料商业营业。 盈利预测。估计2025-2027年归母净利润别离为0。7亿元、1。4亿元、1。5亿元，EPS别离为0。16元、0。32元、0。34元。公司深耕椰子汁和生果罐头两大焦点营业，正在细分赛道具备领先的品牌和渠道劣势。当前公司正处营销和渠道调整期，短期业绩承压，但公司积极拓展零食量贩等新兴渠道、结构上逛供应链、鞭策产物立异升级，无望为持久成长注入新动能。 风险提醒：食物平安问题、原材料价钱波动、渠道开辟不及预期等风险。欢喜家(300997) 焦点概念 事务：公司发布通知布告，25H1实现营收7。5亿元，同比-20。9%；归母净利润0。2亿元，同比-77。5%；扣非归母净利润0。2亿元，同比-80。2%。 需求偏弱取合作加剧致从业承压，新兴营业取得积极进展。分产物看，1） 25H1饮料收入同比-22。1%，此中椰子汁饮料同比-19。9%，次要系行业合作加剧以及公司内部渠道变化需要过渡期，包含新品椰子水正在内的其他饮料占比约13%，仍处于培育期；2）25H1罐头收入同比-24。0%，此中生果罐头/其他罐头别离同比-23。9%/-25。8%，均有所承压。分区域看，25H1华中/西南/华东地域收入别离同比-17。8%/-16。0%/-20。3%，三大焦点市场均有所承压。分渠道看，25H1经销/曲营及其他/代销收入别离同比-30。3%/+45。0%/+2。4%，此中零食专营渠道快速开辟，上半年营收8782万元，同比+152%，对应收入占比从8。8%提拔至29。4%，得益于生果罐头及椰子汁饮料通过该渠道发卖。 营业布局变化叠加成本压力，盈利能力短期有所承压。25Q2归母净利率-5。3%，拆分来看，毛利率26。7%，同比-5。1pcts，从因：1）渠道和产物布局变化，新兴零食渠道取原料发卖营业毛利率相对较低，收入增加对利润率构成拖累；2）椰子等部门次要原料成本上涨。发卖费用率17。9%，同比-3。1pcts，从因渠道布局变化、公司代言费及广宣品物料投入削减，以及电视推广费用削减。办理费用率为10。5%，同比+2。6pcts，次要归因于收入规模减小导致单元费用成本上涨，现实上办理费用金额并未添加太多。 保守渠道等候旺季改善，新兴营业关心利润率拐点。短期看，公司产物具备必然礼赠属性，目前起头筹备25Q4产物堆箱陈列布建、渠道拓展、网点等工做，跟着逐步步入动销旺季叠加低基数，关心25Q4业绩改善节拍。持久看，1）保守营业，公司生果罐头取椰汁饮料具备高性价比劣势，将来跟着椰子等原料价钱回落叠加渠道变化过渡期竣事，从业无望送来改善；2）新营业，目前公司零食量贩渠道、椰子水产物升级取椰子原料加工营业均取得收入冲破，但短期存正在利润率压力，将来跟着规模提拔取办理优化，利润率无望送来拐点。 投资：调整盈利预测，估计2025~2027年归母净利润0。9/1。0/元，同比-42%/+21%/+25%，对应PE为89/74/59X，考虑到新产物取新渠道拓展节拍取利润率改善拐点存正在不确定性，临时维持“隆重保举”评级。 风险提醒：合作超预期的风险，新营业拓展不及预期的风险，食物平安风险。欢喜家(300997) 投资要点 引言：欢喜家以生果罐头起身，2014年进军椰子汁范畴，目前椰子汁饮料收入占比过半，24年受原料成本波动拖累业绩短期承压，但Q4环比改善、新品迭代（减糖罐头、椰子水衍生品）曾经营积极信号，我们认为：公司行业层面受益于生果罐头集中度提拔取椰饮扩容盈利，且营业延展过程中合作劣势照旧，新总裁上任后运营思绪良性调整——产物端锚定渠道需求定制研发（如减糖罐头）、渠道端强化区域网点质量、费用端收缩低效促销转向品牌扶植，等候后续调整成效逐渐。 生果罐头：行业规模趋稳，集中度仍低。1）行业：生果罐头市场规模从2017年的115。7亿元降至2021年的81。8亿元，受益于居家囤货需求，2022年市场规模增加至94。97亿元，估计将来五年个位数增加。2）合作款式：2024年行业CR5仅22。2%，头部企业控制先辈工艺，规模劣势较着，且颠末多年深耕细做成立起笼盖面广、渗入力强的发卖收集，将来正在立异鞭策、质量取胜合作趋向下，无望进一步获取市场份额。 椰饮：市场规模广漠，龙头差同化合作。1）椰子水：2024年市场规模近90亿元，将来以20%+速度稳步增加，目前海外品牌占领次要市场，此中Vita Coco市占率约40%，陪伴海南椰子财产链逐步完美，中国本土品牌存正在国产替代机遇。2）椰子汁：估计2024年市场规模跨越200亿元，将来两年以15%+增加，目前行业集中度较高，2022年CR3正在40%+，椰树集团市占约为30%。3）厚椰乳：2021年以来以瑞幸生椰拿铁为代表的椰子类现饮成品的敏捷走红椰浆加工市场，估计2024年市场规模接近80亿元，菲诺于2021年推出厚椰乳占领先发劣势，目前市占率接近30%，将来陪伴BC两侧发力，无望逐渐渗入餐饮等渠道。 运营计谋：持续巩固根基盘，第二曲线年生果罐头/椰子汁收入占比约34%、52%，25年针对生果罐头加速健康化、性价比、轻量化/休闲化产物研发，椰子+系列精耕保守渠道，聚焦100%椰子水的同时开辟周边衍出产品。2）渠道扶植：公司采纳“扁平化”和“下沉式”渠道办理模式，24年起头更侧沉网点质量扶植、推进区域渠道精耕，同时积极取头部专营门店成立合做，零食量贩渠道全年规模冲破1亿元，等候公司将来正在保守渠道根本上，加速多元化渠道笼盖，带来增量弥补。3）供应链办理：公司建立“国内四大生果从产区+东南亚谋划建厂”的垂曲整合收集，依托订单农业取就近建厂模式，对冲原料价钱波动；叠加从动化产线升级取冷链物流系统，实现从原料采购到终端配送的闭环。 盈利预测取投资评级：我们估计2025~2027年营收为18。6、19。7、21。4亿元，同比+0。4%、6%、8。6%，归母净利润为1。5、1。7、1。9亿元，别离同比+2。7%、10。4%、11。4%，当前市值对应PE为48、43、39倍，初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：原材料波动风险、营业拓展不及预期、食安问题。欢喜家(300997) 事务：公司发布2025年一季报，实现营收4。49亿元，同比-18。52%；归母净利润3。43亿元，同比-58。27%。 点评： 量贩零食渠道表示较好，贡献收入增量。2025Q1公司实现营收4。49亿元，同比-18。52%。从产物来看，生果罐头收入同比-25。5%至1。55亿元，椰子饮料同比-14。6%至2。28亿元，我们认为次要系餐饮渠道较为疲软所致。虽然保守渠道收入承压，可是公司积极开辟量贩零食渠道营业，2025Q1实现收入4645万元，平均月销达到万万级别。利润端来看，因为部门原材料价钱上涨、量贩零食渠道毛利率较低的影响，公司2025Q1毛利率同比-7。32pct至31。38%，发卖费用有必然的节流，同比-1256万元至5879万元，发卖费用率同比+0。1pct至13。1%，综上，2025Q1公司归母净利润同比-58。27%至3。43亿元，归母净利率同 比-7。28pct至7。62%。 自动求变，提效。正在外部充满挑和的布景下，公司24Q2后收入和利润皆有所承压，可是公司认识到大消费行业曾经发生了深刻变化，企业增加必需从渠道驱动转向用户驱动和品牌驱动，将2025年做为元年，聚焦“生果罐头+椰基饮料”为焦点赛道。我们认为，产物方面，公司正在罐头堆集了深挚的出产经验，无望继续正在新零售渠道方面攫取份额，而椰子饮料行业仍然继续扩容、特别是椰子水赛道受消费者青睐，公司正在椰子方面的原料劣势一方面可以或许保障原料供应的不变性，另一方面也能够通过推新持续触达消费者。营业方面，公司认识到精细化办理正在当下的主要性，因地制宜拟定区域政策和团队激励方案。此外，公司积极引入外部人才，增聘吕建亮为公司副总裁，吕建亮曾正在银鹭、雅克、康师傅等大型快消公司担任高管，具备丰硕的办理经验，我们认为公司积极求变的心态和外部人才的插手无望进一步提拔公司组织办理效率。 盈利预测取投资评级：虽然利润短期有所波动，可是我们认为公司深耕 罐头营业二十余年，椰子汁正在宴席和送礼方面有较好的品牌根本，持久成长逻辑不变。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料无望正在该渠道获得较好的增量。综上，我们估计公司2025-2027年EPS别离为0。36、0。40、0。45元，对应2025年5月8日收盘价（14。15元/股）PE为40、36、32倍，维持“买入”评级。 风险峻素：新品新渠道增加不达预期、原材料价钱波动等欢喜家(300997) 从业需求承压，新渠道开辟较好，维持“增持”评级 欢喜家2025Q1收入4。5亿元，同比-18。5%，归母净利润0。3亿元，同比-58。3%。收入业绩仍有承压，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为1。6（-0。5）、1。8（-0。3）、2。0亿元，同比别离+4。9%、+14。5%、+10。0%，EPS别离为0。35（-0。11）、0。40（-0。13）、0。45元，当前股价对应PE别离为39。9、34。8、31。7倍。2025年公司将优化保守渠道网点，并积极开辟新零售渠道和新品，估计公司从业无望逐渐改善，维持“增持”评级。 椰子汁、生果罐头发卖承压，需求仍待改善 2025Q1公司椰子汁饮料收入2。3亿元，同比-14。6%，次要取同期高基数、消费需求疲软以及渠道变化相关；生果罐头收入1。6亿元，次要取成本压力、市场所作等要素相关。2025年公司将继续聚焦生果罐头+椰基饮料赛道，生果罐头大将正在配方和包拆长进行升级，拓展多元化消费场景；椰子汁饮料上，一方面持续鞭策椰子汁向零食量贩渠道结构，另一方面继续发力椰子水产物。 保守渠道下滑，零食量贩渠道连结较快成长 分渠道来看，2025Q1保守渠道相对承压较大，一方面新零售渠道快速成长，抢占线下保守商超的需求，另一方面公司自动进行保守渠道网点优化。同时公司积极拥抱零食专营连锁渠道，2024年取头部零食专营系统告竣合做，2025Q1积极开辟中腰部零食专营系统，Q1实现收入4644。6万元，环比2024Q4添加614。9万元，零食量贩渠道连结环比提速，全年估计将实现较好收入增量。 成本上涨叠加营业布局变化导致毛利率下降，费用率有所提拔，净利率下降2025Q1公司毛利率同比-7。32pct至31。38%，一方面部门原材料价钱有所上涨，另一方面零食专营渠道和原料发卖营业毛利率相对较低。Q1发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离同比+0。14pct/+1。53pct/-0。03pct/+0。36pct，公司期间费用率有所提拔。分析来看，Q1净利率同比-7。27pct至7。63%。 风险提醒：宏不雅经济下行风险、市场所作加剧风险、发卖不及预期风险。欢喜家(300997) 事务 2025年4月24日，欢喜家发布2025年一季报。 投资要点 渠道布局调整叠加成本上涨，盈利能力承压 高基数致收入同比承压，成本增加叠加渠道布局变化致利润同比下降。2025Q1总营收/归母净利润别离为4。49/0。34亿元，别离同比-19%/-58%。低毛利渠道拓展叠加原材料成本上升，盈利能力承压。2025Q1毛利率/净利率别离为31%/8%，别离同比-7。3/-7。3pcts。费用绝对额同比下降，收入同减致费率提拔。2025Q1发卖/办理费用率别离为13%/7%，别离同比+0。1/+1。5pcts。原料采购时间差别叠加椰子备货预付款添加，运营净现金流负值扩大。2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为-0。68/4。39亿元，此中，2024Q1运营净现金流为-0。40亿元，发卖回款同比-15%。截至2025Q1末，公司合同欠债0。62亿元（环比-0。26亿元）。 零食渠道稳健开辟，等候渠道成效 产物方面，2025Q1椰汁饮料/生果罐头营收别离为2。28/1。55亿元，别离同减14。61%/16。80%；营收占比别离为50。78%/34。52%，别离同比+2。32/-3。23pcts。椰汁饮料占比持续提拔，同时公司对椰子水系列产物进行品牌换新。渠道方面，公司按照市场变化打制分歧区域的差同化渠道策略，积极开辟零食专营渠道，2025Q1零食渠道收入为0。46亿元。 盈利预测 我们看好C端椰子汁方面完美产物矩阵，同时以椰子水等产物提拔高线城市发卖占比；罐头方面继续打制生果罐头龙头，不变根基盘；B端厚椰乳产物阐扬产物端和供应端劣势进军咖啡赛道，贡献新增加。短期公司受大需求影响，同时零食渠道取原料发卖营业放量，叠加发卖推广力度较大致盈利能力承压，按照一季报，我们调整公司2025-2027年EPS为0。38/0。45/0。52（前值为0。38/0。46/0。53）元，当前股价对应PE别离为37/31/27倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 原材料价钱上行风险；新营业市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。欢喜家(300997) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，实现停业收入18。6亿元，同比-3。5%；实现归母净利润1。5亿元，同比-47。1%。单季度来看，24Q4实现营收5。2亿元，同比-16。5%；实现归母净利润0。6亿元，同比-38。0%。24年公司年度分红为每10股派发觉金盈利3元（含税），分红比例达85。13%。 次要产物业绩承压，积极拥抱新零售渠道。1、分产物看，24年饮料产物实现营收11。1亿元，同比-3。3%；此中椰子汁饮料9。6亿元，同比-3。7%；其他饮料1。4亿元，同比-0。8%。受行业合作加剧以及餐饮渠道疲软影响，椰子汁相对承压，规格方面1。25LPET瓶拆和245ml蓝彩铁罐拆占比达到椰子汁产物的70。1%。24年罐头产物实现营收6。6亿元，同比-12。3%；此中生果罐头实现营收6。3亿元，同比-11。5%；其他罐头0。4亿元，同比-23。0%。受客岁同期基数较高影响下半年罐头增速有所放缓，前两大单品橘子罐头和黄桃罐头别离实现1。8亿元和2。8亿元。2、分区域看，得益于华南地域经销商的积极开辟，华南市场取得沉点冲破，同时华东区域表示亮眼。3、分渠道看，经销/曲营及其他/代销模式别离实现营收15。1/1。9/0。8亿元，别离同比-16。9%/+412。5%/+59。2%。公司24年正在零食专营渠道实现收入1。2亿元，估计25年将继续积极开辟中腰部零食专营系统，为公司供给增加动能。 产物布局变化叠加零食专营拓展降低毛利，费投加大致净利承压。1、24年公司毛利率为34。0%，同比-4。8pp，毛利率下行次要系产物布局变化、原料发卖营业放量以及零食量贩渠道占比提拔，罐头产物、原料营业及零食量贩渠道毛利率相对偏低。2、公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为15。8%/7。3%/0。3%/0。2%，别离同比+3。4/+0。9/+0。1/+0。5pp。次要系应网点渠道扶植和产物推广需要，添加理货员等一耳目员和新零售团队人员，以及加大营业宣传及线pp，次要系毛利率下滑和费用率增大限制盈利程度。 产物研发思绪清晰，渠道精耕加零食专营成功推进。产物方面，公司将环绕椰子水产物研发新品类，拓宽价钱带，满脚分歧消费者需求。以便携、休闲化和配料多元化为思绪推出分歧配料的生果罐头，丰硕包拆规格，推出果杯等多样化产物包拆。渠道方面，公司积极拓展网点渠道，提拔单点负责，通过消息化手段网点的结构和开辟，沉点加大餐饮渠道开辟力度，做好产物堆箱陈列布建，前期投入将逐渐表现成效。零食量贩渠道月销已达万万级，跟着SKU导入数和系统入驻数添加，月销无望持续提拔，为公司供给新的业绩支持。 盈利预测。估计2025-2027年归母净利润别离为1。7亿元、1。8亿元、2。0亿元，EPS别离为0。37元、0。41元、0。45元。公司深耕椰子汁和生果罐头营业，正在两大营业的细分赛道属于头部品牌，正在全国沉点区域市场已构成较强的品牌力。 风险提醒：食物平安问题，原材料价钱波动风险，渠道开辟不及预期风险。欢喜家(300997) 事务 2025年3月28日，欢喜家发布2024年业绩通知布告。 投资要点 发卖推广力度加大，盈利能力下滑 收入根基不变，利润承压较着。2024年总营收/归母净利润别离为18。55/1。47亿元，别离同比-4%/-47%；此中，2024Q4总营收/归母净利润别离为5。15/0。64亿元，别离同比-17%/-38%。成本取渠道布局变化叠加费投力度加大，盈利能力同比下降。2024年毛利率/净利率别离为34%/8%，别离同比-4。7/-6。5pcts；2024Q4毛利率/净利率别离为33%/12%，别离同比-7。7/-4。3pcts。2024年发卖/办理费用率别离为16%/7%，别离同比+3。4/+0。9pcts；2024Q4发卖/办理费用率别离为13%/7%，别离同比+0。5/+1。7pcts。运营净现金流下滑较着，发卖回款稳健微增。2024年运营净现金流/发卖回款别离为0。60/21。80亿元，别离同比-83%/+1%。截至2024年岁暮，公司合同欠债0。89亿元（环比+0。27亿元）。 椰汁营业全体稳健，罐头营业表示承压 分产物来看，2024年饮料/罐头营收别离为11。05/6。65亿元，别离同比-3。31%/-12。26%；此中，2024Q4营收别离为3。82/0。99亿元，别离同比-1。74%/-58。05%。饮料方面，2024年椰汁饮料/其他饮料营收别离为9。64/1。42亿元，别离同比-3。66%/-0。84%。椰汁饮料受消吃力承压取合作加剧影响，吨价下滑为从致毛利率同比下降，2024年椰汁销量/吨价别离同比-1。06%/-2。62%，毛利率同比-5。5pcts至40。18%。罐头方面，2024年黄桃/橘子/其他罐头营收别离为2。80/1。79/0。38亿元，同比-5。72%/-8。67%/-22。96%。生果罐头进入零食渠道致盈利能力下降，2024年生果罐头销量/吨价别离同比-9。68%/-2。03%，毛利率同比-1。62pcts至28。90%。别的，公司凭仗上逛财产结构劣势拓展原料发卖营业，2024年其他营业收入0。84亿元，同增291。14%，同时该营业毛利率较低，2024年为11。66%。 零食电商贡献增量，焦点市场表示稳健 分渠道看，2024年经销/曲营及其他/代销模式营收别离为15。10/1。85/0。75亿元，同比-16。92%/+411。84%/+59。92%，毛利率别离为+37。03/+21。50/+29。01%。曲营模式高增从因是零食连锁和电商渠道放量，同时毛利率较低。分区域看，2024韶华中/华东/西南地域营收别离为6。04/2。84/3。37亿元，别离同比-10。68%/+20。35%/-5。26%，华东区域仍连结较快增加，其他成长中区域同比下滑幅度较大。截至2024岁暮，总经销商2236家，较岁首年月添加79家。 盈利预测 我们看好C端椰子汁方面完美产物矩阵，同时以椰子水等产物提拔高线城市发卖占比；罐头方面继续打制生果罐头龙头，不变根基盘；B端厚椰乳产物阐扬产物端和供应端劣势进军咖啡赛道，贡献新增加。短期公司受大需求影响，同时零食渠道取原料发卖营业放量，叠加发卖推广力度较大致盈利能力承压，我们估计公司2025-2027年EPS别离为0。38/0。46/0。53，当前股价对应PE别离为38/31/27倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 原材料价钱上行风险；新营业市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。欢喜家(300997) 事务：公司发布2024年报，实现营收18。55亿元，同比-3。53%；归母净利润1。47亿元，同比-47。06%。 点评： 积极拥抱新渠道，曲营渠道高速成长。2024Q4公司实现营收5。15亿元，同比-16。52%。从产物布局来看，罐头收入同比-25。49%至1。43亿元，此中黄桃罐头同比-18。84%至5600万元，橘子罐头同比-29。09%至3900万元。2024Q4饮料收入同比-16。37%至3。51亿元，此中椰子汁同比-16。89%至3。15亿元。渠道方面，受益于量贩零食渠道的兴旺成长，2024年公司曲营渠道收入同比+412。53%至1。85亿元，次要系公司黄桃和橘子罐头进入了头部零食专营连锁渠道，并推进饮料进入。 Q4控费较好，利润环比改善。2024Q4公司实现归母净利润6362万元，同比-38。03%，环比Q3（131万元）有所改善，归母净利润率同比-4。29pct 至12。36%。毛利率方面，2024Q4同比-7。65pct至33。45%，次要系产物布局有所变化，而且开辟了零食专营连锁渠道，同时正在原料发卖等营业中有必然的进展，这部门渠道和营业的毛利率相对较低。此外，2024Q4发卖费用同比-13。22%至6669万元，控费结果较好，发卖费用率同比+0。49pct至12。95%，费用率提拔幅度环比改善。2024Q4办理费用同比+8。55%至3822万元，办理费用率同比+1。71pct至7。42%。 完美利润分派政策，提拔股东报答。公司注沉对投资者的合理投资报答并兼顾公司的可持续成长，制定《将来三年（2025-2027）股东报答规划》。按照规划，公司优先采用现金分红，同股同权的准绳，提出差同化的现金分红政策，针对公司所处成长阶段和严沉资金收入放置别离提呈现金分红比例20%、40%、80%的三个档次。 盈利预测取投资评级：虽然利润短期有所波动，可是我们认为公司深耕罐头营业二十余年，椰子汁正在宴席和送礼方面有较好的品牌根本，持久成长逻辑不变。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料无望正在该渠道获得较好的增量。综上，我们估计公司2025-2027年EPS别离为0。38、0。45、0。51元，对应2025年3月31日收盘价（13。91元/股）PE为37、31、27倍，维持“买入”评级。 风险峻素：新品新渠道增加不达预期、原材料价钱波动等欢喜家(300997) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收13。4亿元，同比+2。6%；归母净利润0。84亿元，同比-52。3%。单季度来看，Q3公司实现营收4。0亿元，同比+0。2%；实现归母净利润0。01亿元。因为费用投放较大和渠道布局变化，公司业绩短期承压。 零食渠道帮力生果罐头放量，椰汁饮料阶段性承压。1、分产物看，24Q3饮料产物实现营收2。2亿元，同比-9。5%；此中椰子汁产物2。0亿元，同比-8。3%；其他饮料0。2亿元，同比-18。8%。受行业合作加剧以及餐饮渠道疲软的影响，椰子汁相对承压，其他饮料同比下滑次要系电解质水和乳酸菌等产物动销削减所致。24Q3罐头产物实现营收1。4亿元，同比-4。2%；此中黄桃罐头0。6亿元，同比+15。1%；橘子罐头0。4亿元，同比+10。2%；其他罐头0。4亿元，同比-29。8%。跟着零食量贩渠道持续放量，公司将罐头做为拳头产物率先导入，为全体黄桃和橘子罐头贡献增量。2、分区域看，24Q3公司三大次要发卖区域华中、华东、西南地域共实现营收2。56亿元，同比-2。8%。3、分渠道看，前三季度经销渠道营收10。9亿元，同比-12。4%，占比力客岁同比-13。9pp至81。3%，次要因为公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道。前三季度零食渠道实现7464。9万元，Q3单季度实现3977。0万元。除黄桃罐头、橘子罐甲等生果罐头外，公司已连续推进部门饮料产物进入，饮料产物正在该渠道的收入占比环比已有必然幅度提拔。 产物布局变化叠加零食专营拓展降低毛利，费投加大拖累盈利。1、24Q3公司毛利率为30。3%，同比-8。3pp，毛利率下行次要系产物布局变化、原料发卖营业放量以及零食量贩渠道占比提拔，罐头产物、原料营业及零食量贩渠道毛利率相对偏低。2、公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为18。3%/9。5%/0。2%/0。1%，同比+3。4/+1。2/+0。1/+0。4pp。公司发卖费用率提拔较多，次要系应网点渠道扶植和产物推广需要，添加理货员等一耳目员和新零售团队人员，以及加大营业宣传及线上平台推广力度，但发卖费用环比Q2已有所缩减。3、24Q3公司净利率-11。36pp至0。3%，次要系毛利率的下滑和费用率的增大限制盈利程度。 节日旺季即将到临，渠道精耕加零食专营成功推进。产物方面，因为生果罐头、动物卵白饮料具有必然的礼物属性，发卖具有季候性特征，后续即将送来除夕、春节等市场需求较大的保守佳节，节前两个月到节日期间一般为公司产物的发卖旺季。公司为驱逐下半年多个主要节日发卖旺季提前摆设市场开辟工做，岁尾动销无望送来底部反转。渠道方面，公司持续积极拓展网点渠道，提拔单点负责，前期投入将逐渐表现成效。Q4公司将继续环绕下半年沉点工做，做好相关产物堆箱陈列布建，渠道拓展，网点等工做，积极抢占春节市场。此外，公司零食量贩渠道进展成功，月销已达万万级，跟着SKU数量添加和渠道持续拓展，月销无望持续提拔，为公司供给新的业绩支持。 盈利预测。估计2024-2026年归母净利润别离为1。7亿元、2。2亿元、2。7亿元，EPS别离为0。39元、0。49元、0。60元。公司深耕椰子汁和生果罐头营业，正在两大营业的细分赛道属于头部品牌，正在全国沉点区域市场已构成较强的品牌力。 风险提醒：食物平安风险，原材料价钱波动风险，渠道开辟不及预期风险。欢喜家(300997) 事务：公司发布通知布告，2024年前三季度实现营收13。4亿元，同比+2。6%；归母净利润0。8亿元，同比-52。3%；扣非归母净利润0。8亿元，同比-51。1%。此中24Q3营收3。9亿元，同比+0。2%；归母净利润131万元，同比-97。2%；扣非归母净利润204万元，同比-95。0%。 需求偏弱取渠道调整致从业承压，新兴营业取得积极进展。分产物看，1）24Q3饮料收入同比-9。7%，此中椰子汁饮料同比-8。4%，全体有所承压，次要系经济苏醒偏慢取餐饮渠道需求较弱，此外渠道调整亦有影响，新品椰子水仍处于培育期；2）24Q3罐头收入同比-4。3%，此中黄桃罐头/橘子罐头别离同比+15。4%/+11。1%，借帮零食专营连锁渠道快速增加。分区域看，24Q3华中、华东、西南地域收入同比-2。4%。分渠道看，24Q3经销模式收入同比-26。9%，零食专营渠道快速开辟，单三季度营收3977万元，高于2024年上半年3488万元程度，带动生果罐头产物增加；部门饮料产物连续进入零食渠道，营收占比环比提拔。 布局变化取费用投放影响，盈利能力短期承压。24Q3归母净利率0。3%，同比-11。4pcts。拆分来看，毛利率30。3%，同比-8。3pcts，从因1）渠道和产物布局变化，新兴零食渠道取原料发卖营业毛利率相对较低，收入增加对利润构成拖累；2）椰子原料成本上涨。发卖费用率18。3%，同比+3。4pcts，为满脚网点渠道扶植和产物推广需要，添加了理货员等一耳目员和新零售团队人员，并加大营业宣传及线上平台推广力度；而增幅环比下降，印证公司费投获得必然程度管控。办理费用率为9。5%，同比+1。2pcts。 送和春节礼赠取宴席旺季，静待终端动销改善。短期看，公司产物具备必然礼赠属性，起头筹备24Q4产物堆箱陈列布建、渠道拓展、网点等工做，陪伴逐步步入动销旺季+春节备货期提前，叠加费投节拍或环比放缓，我们判断业绩无望实现环比改善。持久看，1）保守营业，公司生果罐头取椰汁饮料具备高性价比劣势，而且渠道仍有较大下沉空间，无望实现稳健增加；2）新营业，一方面饮料品类导入零食量贩，无望分享渠道盈利，另一方面凭仗供应链劣势+奥尼尔品牌代言人+渠道劣势，椰子水或将打形成第二增加曲线。此外，公司积极结构椰子原料发卖营业，亦无望贡献收入增量。 投资：调整盈利预测，估计2024~2026年归母净利润1。8/2。3/2。6亿元，同比-36。9%/+30。6%/+12。4%，对应PE为31/24/21X，考虑到新产物取新渠道拓展节拍存正在不确定性，临时维持“隆重保举”评级。 风险提醒：合作超预期的风险，新营业拓展不及预期的风险，食物平安风险欢喜家(300997) 费用投入导致利润承压，零食渠道开辟取得较好进展，维持“增持”评级欢喜家前三季度收入13。4亿元，同比+2。6%，归母净利润0。8亿元，同比-52。3%。Q3营收3。9亿元，同比+0。2%，归母净利润0。01亿元，同比-97。2%。考虑公司费用投入添加，利润低于预期，我们下调2024-2026年盈利预测，估计2024-2026年归母净利润别离为1。7（-0。8）、2。1（-0。8）、2。4（-0。8）亿元，同比别离-38。4%、+21。3%、+14。7%，EPS别离为0。38（-0。18）、0。47（-0。17）、0。53（-0。18）元，当前股价对应PE别离为31。3、25。8、22。5倍。公司推进新渠道开辟，零食渠道取得较好进展，四时度发卖旺季无望环比改善，维持“增持”评级。 椰子汁发卖受大影响持续承压，橘子、黄桃罐头连结较好增加 Q3饮料产物收入2。2亿元，同比-9。7%，此中椰子汁收入2。0亿元，同比-8。4%，次要系餐饮、宴席需求相对平平，饮料消费场景有所削减。Q3罐头收入1。4亿元，同比-4。3%，此中黄桃罐头收入0。6亿元，同比+15。4%；橘子罐头收入0。4亿元，同比+11。1%；受益于零食渠道快速开辟，黄桃和橘子罐头实现较快增加。 经销渠道发卖承压，零食渠道成效较好 Q3公司经销渠道收入2。8亿元，同比-26。9%，次要系消费较弱下，经销渠道发卖承压较大。Q3其他渠道收入1。1亿元，2023年同期仅为0。1亿元，同比实现大幅增加，次要系公司正在零食专营连锁等新兴渠道取得较好开辟进展，此中零食渠道Q3实现收入0。4亿元。Q3华中、华东、西南三个次要发卖区域完成收入2。6亿元，同比-2。9%，其他区域收入1。4亿元，同比+6。5%。 渠道布局变化导致毛利率下降，费用投放添加下净利率承压 Q3公司毛利率-8。30pct至30。31%，次要系产物布局变化以及新开辟的零食专营连锁渠道毛利率相对较低。发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率分同比+3。37pct/+1。15pct/+0。06pct/+0。37pct，发卖费用率同比添加次要系公司添加了一线和新零售团队人员，并加大宣传及推广力度，Q3净利率同比-11。36pct至0。33%。 风险提醒：宏不雅经济下行、市场所作加剧、从业发卖不及预期风险。欢喜家(300997) 事务：公司发布2024年三季度，实现营收13。40亿元，同比+2。61%；归母净利润8376。16万元，同比-52。34%。 点评： 2024Q3黄桃橘子罐头稳增加，量贩零食渠道表示较好。2024Q3公司实现营收3。95亿元，同比+0。2%。从产物布局来看，罐头收入同比-4。3%至1。42亿元，此中黄桃罐头收入同比+15。18%至6000万元；橘子罐头同比+10。92%至4000万元。2024Q3饮料收入同比-9。66%至2。19亿元，椰子饮料收入同比-8。55%至1。97亿元，我们认为餐饮业态较为疲软所致。新渠道方面，公司黄桃和橘子罐头进入了部门头部零食专营连锁渠道，而且推进饮料产物的进入，2024年1-9月该渠道实现收入7464。94万元，此中饮料产物正在该渠道的停业收入占比环比已有必然幅度提拔。 Q3控费有必然结果，利润环比改善。2024Q3公司实现归母净利润131万元，同比-97。2%，环比Q2（37万元）有所改善，归母净利润率同比-11。4pct至0。3%。毛利率方面，2024Q3同比-8。3pct至30。3%，次要系公司产物布局有所变化，而且开辟了零食专营连锁渠道，同时正在原料发卖等营业中有必然的进展，这部门渠道和营业的毛利率相对较低。此外，公司2024Q3发卖费用同比+22。9%至7205万元，发卖费用率同比+3。4pct至18。3%，我们认为，次要缘由正在于公司添加了理货员等一线工做人员和新零售团队人员，以及加大了营业宣传推广力度及乐趣电商等线上平台的推广力度，可是比拟于Q2来看，费用投入金额曾经环比改善。 盈利预测取投资评级：虽然利润短期有所波动，可是我们认为公司深耕罐头营业二十余年，椰子汁正在宴席和送礼方面有较好的品牌根本，持久成长逻辑不变。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料无望正在该渠道获得较好的增量。综上，我们估计公司2024-2026年EPS别离为0。36、0。44、0。49元，对应2024年10月30日收盘价（11。73元/股）PE为33、27、24倍，维持“买入”评级。 风险峻素：新品新渠道增加不达预期、原材料价钱波动等欢喜家(300997) 事务：欢喜家发布2024年第三季度演讲，公司24年前三季度实现停业 收入13。4亿元，同比+2。61%，实现归属于母公司股东的净利润0。84亿元，同比-52。34%，实现扣非归母净利润0。83亿元，同比-51。11%。按照三季报，公司24Q3单季度实现营收3。95亿元，同比+0。22%，归母 净利润0。01亿元，同比-97。16%，实现扣非归母净利润0。02亿元，同比-95。02%。 宏不雅波动，收入端阶段性承压 公司24年前三季度，公司饮料产物收入7。54亿元，同比+4。35%，此中椰子汁饮料（含椰子水、厚椰乳等动物基饮料）实现营收6。49亿元，同比+4。5%；公司罐头产物前三季度收入5。22亿元，同比-7。73%，此中黄桃罐头实现营收2。24亿元，同比-1。95%，橘子罐头实现营收1。4亿元，同比-0。52%。 24Q3单季度来看，公司饮料营业完成营收2。19亿元，同比-9。66%，此中椰子汁饮料实现营收1。97亿元，同比-8。43%；罐头营业单季度实现营收1。42亿元，同比-4。32%，此中黄桃罐头实现营收0。6亿元，同比+15。38%，橘子罐头实现营收0。4亿元，同比+11。11%。 渠道布局改变，费投添加，限制盈利程度 公司2024年前三季度，经销渠道占比对比客岁同期下降了13。93pct至81。31%，次要系公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道，前三季度零食渠道实现营收7464。94万元，单Q3该渠道实现营收3976。97万元，环比上半年增加了14。02%。可是因为该类渠道模式毛利率较低，因而限制了公司全体毛利率的表示。 24Q3公司毛利率为30。31%，对比客岁同期下降了8。3pct，发卖费用率对比客岁同期提拔了3。37pct至18。25%，毛销差随之下降11。67pct至12。06%；其余办理/研发/财政费用率别离对比客岁同期+1。15/+0。06/+0。37pct至9。53%/0。24%/0。12%，毛利率的下滑和费用率的增大限制了公司的盈利程度，净利率对比客岁同期-11。36pct至0。33%。 盈利预测取投资 考虑到公司费用投入超此前预期，我们下调了公司24-26年的盈利预测，估计公司24-26年归母净利润别离为2。02/2。62/3。15亿元（原值为2。54/2。89/3。2亿元），对应PE别离为28/21/18倍，考虑到公司业绩仍具成长性，维持“买入”评级。 风险提醒 原材料成本上涨风险，新产物推广不顺风险，食物平安问题等欢喜家(300997) 事务 2024年10月28日，欢喜家发布2024年三季报。 投资要点 毛利率受损较大，盈利能力承压 收入表示稳健，盈利承压较着。2024Q1-3总营收13。40亿元（同增2。61%），归母净利润0。84亿元（同减52。34%），扣非净利润0。83亿元（同减51。11%）。2024Q3总停业收入3。95亿元（同增0。22%），归母净利润0。01亿元（同减97。16%），扣非净利润0。02亿元（同减95。02%）。零食渠道取原料发卖营业放量，毛利率影响较大。2024Q1-3毛利率/净利率别离为34。22%/6。25%，别离同比-3。43/-7。21pcts；2024Q3别离为30。31%/0。33%，别离同比-8。30/-11。36pcts。2024Q1-3发卖/办理费用率别离为16。87%/7。31%，别离同比+4。57/+0。54pcts；2024Q3发卖/办理费用率别离为18。25%/9。53%，别离同比+3。37/+1。15pcts，公司加速一线工做和新零售团队人员结构，加大营业宣传及线上平台推广力度致发卖费用率同比增加。现金流表示环比改善，发卖回款表示不变。2024Q1-3/2024Q3运营勾当现金流净额别离为-1。75/0。15亿元，客岁同期别离为0。06/0。07亿元；2024Q1-3/2024Q3发卖回款别离为13。94/4。43亿元，别离同比+1。88%/+0。62%。截至2024Q3末，合同欠债0。62亿元（环比添加16。28%）。 生果罐头实现增加，其他饮料下滑幅度较大 2024Q1-3饮料/罐头营收别离为7。54/5。22亿元，别离同比+4。35%/-7。73%；2024Q3营收别离为2。19/1。42亿元，别离同比-9。66%/-4。32%，罐头下滑幅度相对较小。此中，饮料方面，2024Q3椰汁饮料/其他饮料营收别离为1。97/0。22亿元，别离同比-8。43%/-19。54%，椰汁同比小幅下滑，其他饮料同比下滑次要系乳酸菌等产物影响所致。罐头方面，2024Q3黄桃/橘子/其他罐头营收别离为0。60/0。40/0。42亿元，同比+15。38%/+11。11%/-30。62%，生果罐头增加次要系零食渠道放量所致。 零食渠道逐渐放量，从销地域表示不变 分渠道看，2024Q1-3/2024Q3经销渠道营收别离为10。90/2。84亿元，别离同比-12。40%/-26。88%，经销渠道受损较着。此中，2024Q1-3零食专营渠道营收为0。75亿元，占营收5。57%。分地域看，2024Q1-3/2024Q3华中华工具南地域营收别离为8。71/2。55亿元，别离同比+3。84%/-2。76%。 盈利预测 我们看好C端椰子汁方面完美产物矩阵，同时以椰子水等产物提拔高线城市发卖占比；罐头方面继续打制生果罐头龙头，不变根基盘；B端厚椰乳产物阐扬产物端和供应端劣势进军咖啡赛道，贡献新增加。按照公司三季报，短期公司受大需求影响，同时零食渠道取原料发卖营业放量，叠加发卖推广力度较大致盈利能力承压，我们调整公司2024-2026年EPS别离为0。38/0。50/0。67元（前值为0。60/0。69/0。79元），当前股价对应PE别离为33/25/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 原材料价钱上行风险；新营业市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。
